西牛证券发布研究报告称,予速腾聚创(02498)“买入”评级,鉴于i)出货量具爆发性增长、ii)毛利率持续改善、iii)正在优化的营运效率、及iv)中国相关股份获得重估,上调目标价至每股32.16港元。2024年第三季度,速腾聚创实现4.1亿元人民币总收入,其中3.8亿元人民币来自于激光雷达销售。季度毛利率进一步提高至17.5%,连续三个季度上升。
激光雷达市场正值高速成长,应用于ADAS及机器人的渗透率亦正持续上升,取得客户及加强客户黏性是市场参与者目前主要任务。此外,该行亦将于2026年可能看到更多来自于自动驾驶出行及海外客户的贡献,并于明年看到相关定点项目。此外,集团在中国国际高新技术成果交易会成功展示8自由度灵巧手研究成果,加强其机器人技术平台公司的定位。
西牛证券主要观点如下:
应用于ADAS的激光雷达销售量成长具可预见性:
速腾聚创第三季度激光电达销售量达到131,400台,应用于ADAS的激光雷达销售量同比增加87.1%。MX产品旨于渗透15万-20万元人民币级别的汽车市场,包括比亚迪的海豹及汉、广汽埃安的AIONV及AIONRT、吉利银河、极氪等,该产品已获7家整车厂的定点合作。
MX产品将会为集团未来的销售量带来动力,并逐步取替M1P产品,估计该产品的销量将佔集团2025年总销售量近三到四成的水平。同时,集团于高阶自动驾驶领域同样取得理想的进展,集团取得如小马智行等领先L4+自动驾驶公司的SOP定点合作,是集团在自动驾驶出行业务方面迈出重要的一步。自动驾驶出行市场迅速的扩展将为集团带来庞大的市场空间,该行将于明年第四季度开始看到有相关收入贡献。
应用于机器人的激光雷达销售量将获得爆发性增长:
速腾聚创于第三季度实现约7,200台应用于机器人的激光雷达销售量,Helios及BPearl系列仍然为主要的收入来源。海外需求仍然强劲,有望进一步刺激2025年的销售量。该行预计销售量有可能于2025年同比成长2–3倍,甚至达到十万的水平。
持续改善的毛利率:
集团第三季度毛利率进一步提升至17.5%,表现理想,其中应用于ADAS及机器人的激光雷达的毛利率分别达到14.1%及34.6%。毛利率提升受惠于i)规模效应持续扩大、及ii)采购成本降低,优于该行预期。得益于i)MX产品及E平台渗透率上升、ii)自动驾驶出行业务收入增加、iii)规模效应扩大,该行相信集团未来的毛利水平将会持续改善。
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