来源：@全景网微博

从“924行情”至今，捷邦科技的股价上涨了近200%。

然而，一边是不断新高的股价和市值，另一边是实在一般的基本面，这样的组合会不会让捷邦科技的股东们感觉“高处不胜寒”？

01

上市业绩即变脸

竞争力不足是动因

资料显示，捷邦科技成立于2007年，后于2022年9月创业板上市。公司产品主要为精密功能件及结构件，主要应用于笔记本及一体机电脑、平板电脑、智能家居等领域；以及碳纳米管导电浆料，主要应用于新能源锂电领域。

目前公司直接客户主要为富士康、精元电脑、比亚迪、广达集团、向隆电子及立讯精密等知名制造服务商或组件生产商，产品最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、SONOS 等知名消费电子终端品牌。

公司近几年业务构成当中，精密功能及结构件收入占比一直维持在90%以上，是公司最主要的收入来源。

图表：捷邦科技业务结构

单位：亿元

公司的精密功能及结构件业务发展在2020年迎来转机。2020年，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成为疫情期间替代户外活动的最佳娱乐方式，远程办公、线上交易等新型方式得到大力推广，推动了消费者对平板电脑、笔记本电脑的需求，根据行业数据，2019年-2021年的全球平板电脑、笔记本电脑出货量年复合增长率分别达到8.33%、24.46%。

捷邦科技作为苹果公司iPad、MacBook柔性复合精密功能件供应商，受益于行业贝塔，公司在2020年、2021年业绩表现出了强劲的增长动力，其中2021年公司营收超10亿元，净利润接近1亿元，分别同比增长16.88%、36.49%。在这一财务表现之下，公司顺利在2022年完成了创业板的上市。

图表：捷邦科技财务表现

单位：万元

然而，3C、汽车电子等领域的功能件、结构件由于技术、工艺壁垒相对不高，行业已经充分竞争且格局分散，市场参与者众多，捷邦科技IPO招股书当中对标的A股同类企业就有包括领益智造、安洁科技、恒铭达等在内的8家企业，还不包括众多未上市中小企业，行业数据显示，全球精密件、结构件企业数量上千家，其中大部分集中在中国大陆珠三角、长三角等。

作为充分竞争市场，行业需求旺盛时期，各家企业都能分得一杯羹，但是一旦行业需求减弱，企业能否继续保持强劲的盈利能力，就要看企业订单获取能力、与客户粘性、议价能力、企业的成本管控能力、整体管理水平等等硬功夫。

2022年开始，全球疫情影响相对有所缓解，3C领域需求从短暂的高增长恢复为正常水平，反映到销售数据上，2022年、2023年全球的平板电脑，笔记本电脑出货量均出现了一定程度下滑，尤其2023年下滑程度更为明显。根据调研机构Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑出货量为2.47 亿台，同比下降12.9%，2023 年全球平板电脑出货量1.35 亿台，同比下降10.3%。

在这一大背景之下，捷邦科技的业绩随行业而下滑，尤其2023年，捷邦科技收入6.78亿元、净利润由盈转亏达到-5,580.34万元，分别同比下滑了34.44%、165.01%，毛利率也下滑了近7个百分点达到21.57%，与上一年业绩相比可谓天差地别。

公司解释，由于2023 年消费电子行业需求不景气、大客户终端产品出货量下滑，导致公司订单下降；公司2023 年度产销量减少，加之资阳生产基地及越南生产基地投入较高，导致公司产成品分摊的成本较高，叠加消费电子行业市场竞争加剧影响，公司毛利率水平进一步降低。

尽管行业不景气是主因，但是这当中也透露出公司在行业内的竞争力不足，硬功夫没练到家。毕竟，行业内公司对标的企业当中，也有不少能够抵御周期波动，业绩持续稳健的。

图表：功能及结构件部分上市企业2023年盈利情况

2024年前三季度，捷邦科技业绩有改善，但这是在2023年低基数的前提下实现的，相较于2021年、2022年上市时点的业绩水平，仍有比较大差距。

02

略显尴尬的“第二成长极”

公司在精密功能及结构件业务以外，还有被公司视为“第二成长极”的碳纳米管导电浆料业务。24年半年报披露，公司已开发出在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，能够提升锂电池的能量密度及循环寿命，公司目前已经取得宁德时代、比亚迪、亿纬锂能（维权）、孚能科技、正力新能、鹏辉能源、多氟多等客户的合格供应商代码，部分客户已实现量产交货。

经过公司几年培育，新业务看似进展顺利，但从实际业绩贡献来看，一直没有太大起色。

收入方面，碳纳米管产品在2022年达到最高5166.85万元之后在2023年出现了明显的下滑，目前碳纳米管业务在整体收入当中的占比依然不高。

另一方面，碳纳米管产品的盈利能力也不太理想。2023年，该产品毛利率由正转负，2024年上半年仍然处于负数的状态，意味着2022年还能为公司创造营业利润的产品，2023年反倒成为负担，要知道2023年碳纳米管下游的新能源汽车市场发展可是依旧如火如荼。公司表示，是因为公司新能源锂电新材料业务处于前期投入培育阶段，盈利能力尚未得到有效释放。

图表：捷邦科技毛利率情况

从国内碳纳米管行业发展现状和行业竞争格局角度看，公司寄希望于该业务作为公司新成长曲线还是存在挑战。

根据披露的信息，公司19年前后开发了碳纳米管产品，产品主要应用于锂电池领域，产品在2020年度实现了量产销售。然而行业数据显示，由于碳纳米管导电剂的性能优势，其在动力锂电池领域的渗透率不断提高，已经逐渐替代炭黑成为动力锂电池的主流导电剂，2023年碳纳米管导电剂在中国动力电池领域渗透率将达到82%。

而公司作为新入局者，目前产品还处于客户验证阶段，尚未大批量出货，2023年公司碳纳米管收入仅为2322万元。按照公司IPO招股书当中机构测算的碳纳米管导电浆料行业市场规模，预计到 2023年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将逾 47.9亿元，计算捷邦科技在行业内的市场份额仅为0.5%不到。

渗透率已经超80%的行业背景下，公司才开始入局，很大概率是赶了一个晚集。

03

主业扩产底气不足

公司碳纳米管业务未见起色，就连精密功能及结构件主业似乎也缺乏扩产勇气。

公司IPO招股说明书披露，公司2019年-2021年产能利用率分别为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能略有下滑，但也接近90%。

基于此，公司在IPO募投项目当中，拟将3.52亿元，占比超6成的募集资金投向高精密电子功能结构件生产基地建设项目，以缓解产能不足问题。

图表：捷邦科技近几年产能利用率

然而，8.37亿元的募集资金净额2022年9月14日到账后仅半年时间，钱还没捂热，公司就于2023年4月6日召开董事会，审议决定将“高精密电子功能结构件生产基地建设项目”达到预定可使用状态日期延长至2024年12月31日；此后2023年8月24日，公司再开董事会，审议决定暂缓实施“高精密电子功能结构件生产基地建设项目”和“研发中心建设项目”。

通常而言，企业IPO募投项目的确定是需要经过深思熟虑、长远规划，是充分考虑了行业短期波动等因素，但捷邦科技的IPO募投项目从完成募资到暂缓实施仅不到一年。这不免让人猜疑，要么是公司为了上市募资，随意找了个项目充数；要么，是行业供需在这一年的变化过大，让企业丧失了扩产的勇气。

图表：捷邦科技IPO募投项目

与扩产项目一同暂缓的，还有公司研发中心建设项目。公司表示，公司对“研发中心建设项目”重新进行了研究和评估，认为随着公司对办公场地进行合理调配并对研发部门进行整合调整，目前公司研究院及产品开发中心的办公场地及设备能够满足公司技术研发的需求。

04

靠对外“买买买”能行吗？

一边是对于公司自身的内生发展按下暂缓键，另一边对外却又开启“买买买”。超募资金，加上募投项目暂缓剩余的未动用资金合计超6亿元，似乎给足了公司并购的底气。

2024年年初，公司以自有资金6,700万元受让稳固实业股权以及3,000万元增资，实现了对稳固实业55%股权控股。

根据资料显示，稳固实业所在紧固件及紧固件涂胶行业，属于公司主营业务范围内结构件应用关联领域，其产品已开始直接或间接服务于消费电子、新能源动力汽车等大客户。

公司表示，本次交易完成后，一方面，捷邦科技可横向拓展结构件领域产品与服务，同时公司与交易标的后续可在大客户端的采购导入、研发协同、量产体系、品质管控、售后服务等方面发挥多项协同效应，使公司可向大客户提供更多优质且性价比高的产品及服务，有助于提升公司在大客户端的客户粘性、服务口碑及市场份额；另一方面，可实现动力锂电池及汽车整车结构件领域客户资源的协同与整合，从而加快公司在该领域的产品及业务的开发。

此后2024年8月20日，公司再发公告，拟以现金方式不超过4.08亿元人民币收购东莞赛诺高德蚀刻科技有限公司（以下简称“赛诺高德”）51%的股权（对应整体估值不超过8亿元），预计资金来源于银行并购贷款（不超过60%）和自有资金两部分。

根据介绍，赛诺高德是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式解决方案。标的公司直接客户主要为比亚迪、领益智造、信维通信、苏州天脉、宝德华南、泽鸿（广州）电子等，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等。

公司表示，若本次交易完成，公司可在消费电子领域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提升公司在大客户端的精密制造综合服务能力，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造的布局。同时，标的公司已进入汽车产业链，本次交易完成后，公司可通过加强客户资源及制造能力的整合，加快公司在汽车产业领域的业务布局。

此前市场有小作文称，“赛诺高德为国内VC散热片龙头，2022年在VC散热片市场国内市占率80%，弥补了国内空白。赛诺高德，营收约10亿元，如果单独上市至少值40亿元，目前捷邦科技市值仅20亿，至少翻倍以上空间。”

截止目前，捷邦科技并未披露更多关于赛诺高德业务信息，市场消息也是真真假假，从今年新上市的苏州天迈IPO招股书披露的行业信息来看，至少赛诺高德VC散热片80%市占率的说法是站不住脚。

但是，不论消息真假，股民似乎已经“先冲为敬”。目前捷邦科技接近60亿元的市值，看起来已经充分透支了并购成功后的空间。后市怎么走？但凡最终实际并购效果不及预期，相信股民们会第一时间“先跑为敬”。

从公司的两项并购动作来看，公司还是在围绕自身主业功能及结构件做横向延展。行业增速放缓，叠加行业竞争格局分散，或许并购整合是个很好的发展策略。

但还是那句话，功能及结构件的技术、工艺壁垒相对不高，企业能否继续保持强劲的盈利能力，就要看企业订单获取能力、与客户粘性、议价能力、企业的成本管控能力、整体管理水平等等硬功夫。

捷邦科技能否通过外延并购整合来提升自身的综合竞争力，我们且行且看。